Quatro produtos. Uma leitura integrada do ciclo brasileiro.

A queda do rendimento real no segundo trimestre ocorre com o desemprego ainda perto das mínimas, refletindo forte desaceleração dos salários nominais; sem aumento da ociosidade, o risco de reversão é relevante, sustentando nossa visão de convergência da inflação cada vez mais distante.

A queda do rendimento no segundo trimestre ocorre no contexto de uma taxa de desemprego ainda perto das mínimas históricas. Esse comportamento da renda real não foi decorrente apenas da inflação, que de fato se acelerou no segundo trimestre, mas sim de uma forte desaceleração dos salários nominais. Todavia, com o mercado de trabalho aquecido, essa dinâmica pode se mostrar passageira, como sugerem nossas estimativas da curva de Phillips para salários. Não identificamos um aumento da ociosidade dos fatores de produção capaz de dar suporte para uma desaceleração mais duradoura da renda. Nesse sentido, uma possível continuidade dos cortes da Selic pelo Banco Central sustenta nossa avaliação de um horizonte de convergência cada vez mais distante.

Os juros reais longos brasileiros operam em níveis elevados, em parte por fatores externos; sem sinais de consolidação fiscal e diante de risco de reeleição de Lula, vemos espaço para pressão adicional.

Os juros reais longos brasileiros operam em níveis elevados e parcela relevante da alta recente tem origem externa. Há uma relação estável de longo prazo entre os juros do Brasil e dos Estados Unidos, que subiram bastante desde 2022. O diferencial de juros entre os dois países segue próximo da média desde 2009, apesar de um cenário fiscal bastante fragilizado, o que indica que o risco fiscal ainda não está inteiramente precificado. Sem sinais críveis de consolidação, e com uma probabilidade considerável de reeleição de Lula, portanto manutenção da atual política econômica, vemos espaço para pressão adicional sobre os juros longos.

Dados de alta frequência mostram desaceleração da atividade no segundo trimestre, ainda que com resiliência em alguns setores, refletindo o embate entre política monetária restritiva e estímulos fiscais e de crédito cujos efeitos plenos só devem aparecer no segundo semestre.

Os dados de alta frequência mostram desaceleração na atividade econômica no segundo trimestre, embora alguns setores se mantenham resilientes. Esse resultado é condizente com o cenário atual, que combina política monetária restritiva com estímulos fiscais, parafiscais e de crédito na direção oposta. Boa parte das medidas de estímulo só deve entrar em operação no segundo semestre, e seus efeitos ainda devem aparecer nos próximos dados. Na indústria, o resultado tem sido puxado pelo setor extrativo, enquanto a indústria de transformação em geral segue com desempenho modesto.

Análise dos principais candidatos à presidência: Lula e Flávio Bolsonaro lideram com alta rejeição, enquanto Caiado e Zema ganham espaço como alternativa à polarização.

Pesquisas de opinião sobre as preferências dos eleitores em relação aos candidatos à presidência continuam a refletir um cenário engessado entre os dois extremos — Lula e Flávio Bolsonaro —, com a vantagem oscilando conforme o teor das notícias. As taxas de rejeição de ambos permanecem elevadas, e quando Flávio é retirado do cenário, tanto Caiado quanto Zema aparecem com intenções de voto apenas ligeiramente abaixo, trazendo algum alento à hipótese de uma saída da polarização.

Os dados de inflação e mercado de trabalho são insuficientes para sustentar a continuidade dos cortes da Selic; o cenário base para agosto é de pausa no ciclo de afrouxamento.

Os dados de inflação e mercado de trabalho divulgados nas últimas semanas não trazem o alívio necessário para justificar a continuidade do ciclo de cortes da Selic. O núcleo de serviços segue resistente, e a reabertura das negociações salariais no varejo e na construção civil sugere pressão adicional sobre custos nos próximos meses. Diante desse quadro, nosso cenário base passa a incorporar uma pausa no afrouxamento monetário já na reunião de agosto, com o Copom preferindo acumular mais evidência antes de retomar os cortes.

A dívida pública segue em trajetória de alta e, mantida a política fiscal atual, não vemos sinais de reversão.

A dívida pública segue em trajetória de alta, e a manutenção da política fiscal atual não deixa margem para um cenário diferente. As últimas divulgações do Tesouro mostram resultado primário aquém do necessário para estabilizar a relação dívida/PIB, mesmo sob premissas relativamente otimistas de crescimento e juros. Sem uma revisão do arcabouço de gastos ou uma surpresa positiva relevante na arrecadação, projetamos a trajetória da dívida bruta continuando a se deteriorar ao longo dos próximos trimestres.

O Copom reduziu a Selic em 0,25 p.p., para 14% ao ano, em comunicado mais dovish; a convergência da inflação à meta, porém, segue empurrada para um horizonte cada vez mais distante.

Mais uma vez não houve surpresa na decisão referente à meta para a taxa Selic – o que, acreditamos, pode ser parte importante do problema atual de política monetária. O Copom reduziu a taxa básica de juros em 0,25 p.p., para 14% ao ano e "entende que essa decisão é compatível com a estratégia de convergência da inflação para o redor da meta ao longo do horizonte relevante."

O Copom raramente diverge da trajetória de juros prevista pelo Focus mesmo quando as projeções de inflação do BC ficam acima da meta, evidenciando preferência por uma convergência mais lenta e maior inércia inflacionária.

Revisitamos a questão da velocidade de convergência da inflação para a meta. Mostramos que, mesmo quando as projeções de inflação do BC — baseadas na trajetória da taxa Selic esperada pelos analistas de mercado — se encontram acima da meta, o Copom muito raramente toma decisão distinta das previstas no relatório FOCUS, em particular decidindo por uma Selic acima da esperada. Como o BC utiliza a trajetória do Focus para construir suas projeções e essas projeções permanecem acima da meta, esperaríamos que ele escolhesse uma Selic sistematicamente mais alta do que a implícita no Focus caso desejasse convergência tempestiva. Como isso quase nunca ocorre, há evidência revelada de que ele aceita uma convergência mais lenta. O resultado é maior inércia da inflação e das expectativas de inflação, o que dificulta a execução da própria política monetária.

A Ata do Copom reconheceu a deterioração do cenário inflacionário em todas as dimensões relevantes, mas o comitê optou por continuar o ciclo de calibração e reduzir a Selic em mais 0,25 p.p.

Havia expectativas de que a Ata do Copom ajudaria a explicar as evidentes lacunas presentes no comunicado que se seguiu à reunião da semana passada. Não faltaram esforços neste sentido, mas os resultados não foram os melhores. O comitê reconheceu a deterioração do cenário inflacionário em todas as suas dimensões relevantes: a inflação corrente mostrou piora, as expectativas se elevaram, e a projeção do próprio BC para o horizonte relevante aumentou de 3,5% para 3,7%. Apesar disso, o comitê optou por continuar o ciclo de calibração, expresso em redução adicional de 0,25 p.p. na Selic.

Numa reunião mais longa do que a habitual o Copom acabou decidindo por mais uma redução de 0,25 p.p. na meta para a taxa Selic, para 14,25% ao ano.

Numa reunião mais longa do que a habitual, marcada por divergências internas mais visíveis do que o usual, o Copom acabou decidindo por mais uma redução de 0,25 p.p. na meta para a taxa Selic, agora em 14,25% ao ano. O comunicado manteve o tom cauteloso das últimas reuniões, reforçando que os próximos passos dependerão da evolução dos dados de atividade e inflação, sem qualquer compromisso prévio com o ritmo dos cortes. Lemos o resultado como uma vitória apertada da ala mais dovish do comitê, que deve se sentir crescentemente pressionada caso as próximas divulgações de preços surpreendam para cima.

A persistência de elevadas taxas de juros tem levado a propostas de aumento da meta para a inflação no Brasil, atualmente fixada em 3%.

A persistência de elevadas taxas de juros reais tem levado a propostas recorrentes de aumento da meta para a inflação no Brasil, atualmente fixada em 3%. O argumento, em geral, é o de que uma meta mais alta permitiria à autoridade monetária operar com juros nominais menores sem comprometer a credibilidade do regime. Discordamos: a experiência recente mostra que elevar a meta tende a ser lido pelo mercado como uma capitulação diante da inflação corrente, elevando expectativas e, paradoxalmente, exigindo juros ainda mais altos para reancorá-las — um problema criado para resolver um problema que talvez nem exista.

O engessamento eleitoral entre Lula e Flávio Bolsonaro deve ser testado a partir de agosto, com o início formal da campanha e novos capítulos do caso Master.

As últimas semanas, esvaziadas pelos feriados durante os jogos da Copa do Mundo, as férias escolares e os recessos judiciário e parlamentar, favoreceram a manutenção do engessamento do cenário eleitoral, com Lula e Flávio Bolsonaro disputando a dianteira nas pesquisas. Movimentos significativos são aguardados a partir de agosto, quando começa a contagem regressiva para a eleição de 3 de outubro, com o registro dos candidatos e início da propaganda eleitoral. Termina o aquecimento e começa o jogo.

Governos fracos, capturados por interesses de grupos, favoreceram o crescimento generalizado do crime organizado no Brasil e na América Latina.

Governos fracos, capturados por interesses de grupos específicos, favoreceram nas últimas décadas o crescimento generalizado do crime organizado no Brasil e na América Latina como um todo. A omissão do Estado brasileiro no combate a facções que hoje operam com sofisticação financeira comparável à de instituições legítimas abriu espaço para que outros países, sobretudo os Estados Unidos, passassem a tratar o tema como uma prioridade de política externa, com sanções e pressão direta sobre autoridades e empresas locais suspeitas de conivência.

O conflito no Oriente Médio afetou consideravelmente as condições econômicas globais e, consequentemente, também as brasileiras.

O conflito no Oriente Médio afetou consideravelmente as condições econômicas globais e, consequentemente, também as brasileiras, sobretudo por meio do canal de preços de energia. A escalada da crise no estreito de Ormuz, embora ainda sem um desfecho definido, já se refletiu em maior volatilidade nos preços do petróleo e em prêmios de risco mais altos para ativos de países emergentes importadores líquidos de energia, entre os quais o Brasil não se inclui diretamente, mas cuja economia não está imune aos efeitos de segunda ordem sobre inflação global e política monetária nos países centrais.

Embora esperemos um ciclo de afrouxamento monetário em 2026, a desaceleração da economia, marcante no segundo semestre do ano passado, ainda deverá se manifestar neste ano.

Embora esperemos um ciclo de afrouxamento monetário ao longo de 2026, a desaceleração da economia, já marcante no segundo semestre do ano passado, ainda deverá se manifestar neste ano antes que os efeitos de juros mais baixos comecem a aparecer na atividade. O mercado de trabalho, até aqui resiliente, deve começar a mostrar sinais mais claros de arrefecimento, com impacto sobre a massa salarial e, por consequência, sobre o consumo das famílias — o principal motor do crescimento nos últimos trimestres.

A desaceleração da economia em 2025, expressa em crescimento na casa de 2,3% para este ano contra 3,4% no ano passado, deve continuar em 2026. Em nosso cenário central, a expansão do produto no ano que vem deve ficar ao redor de 1,8%, ainda refletindo o efeito da elevação da taxa

A desaceleração da economia em 2025, expressa em crescimento na casa de 2,3% para este ano contra 3,4% no ano passado, deve continuar em 2026. Em nosso cenário central, a expansão do produto no ano que vem deve ficar ao redor de 1,8%, ainda refletindo o efeito da elevação da taxa Selic promovida ao longo do último ano e meio. Esperamos que a inflação convirja de forma mais consistente para a meta apenas na segunda metade do ano, o que deve permitir ao Copom iniciar um ciclo de cortes moderado a partir do segundo trimestre.